360研报：手机业务成增长点 奇酷或单独融资

360私有化进程在持续推进。为获得招行等银行牵头为360私有化交易提供的34亿美元债务融资，360 CEO周鸿祎甚至将360总部大楼及360部分股票、商标作为资产进行抵押。

另一方面，360各项业务也在持续开展。就在最近，一向“我为自己代言”的周鸿祎还首次启用品牌形象人，邀请热剧《琅琊榜》靖王的扮演者王凯正式作为360手机品牌代言人。

360正将手机品牌与360品牌绑定。周鸿祎日前对媒体表示，原奇酷和大神两个品牌准备全部统一为360手机，这两个品牌则成360手机不同用户群体的系列。

日前360提供给SEC报告预测2016年营收36.3亿美元，增长率为101%，远高于前后两年。360在2016年营收暴增背后，是360计入手机业务营收，手机业务正成360新营收增长点。

此前，360已投入超过4亿美元与酷派成立合资公司奇酷。尽管小米2015年手机销量不及市场预期，整个市场竞争一片红海，但奇酷可能会单独融资，不谛于周鸿祎再造一个360。

腾讯科技特此详细整理了360股权结构、管理层架构、业绩表现、财报数据分析和成长隐患等内容，方便业内人士和投资人从全貌上对360有重新认识分析。

引入大量中字头公司 齐向东套现超5亿美元

 

　　360公司私有化前后公司股权结构(图片来自SEC文件)

360在2015年12月已完成94亿美元的私有化最终协议。参与360私有化交易的投资者包括中信国安、中国平安、红杉资本中国、泰康人寿和阳光保险等。

其中，中信国安投资4亿美元，占本次360私有化现金总对价的4.6%。红杉懿远、金砖丝路分别持股为4%。平安置业、阳光人寿保险、泰康人寿保险分别持股3.7%。

宁波博睿维森、江苏华泰瑞联并购基金、新华资本国际分别持股2.3%。

这一批投资方中，中信国安持股低于周鸿祎、天津欣新盛股权投资合伙企业 (有限合伙)、天津信心奇缘股权投资合伙企业(有限合伙)，为私有化后360的第四大股东。

天津欣新盛持股达11.4%，天津信心奇缘持股达6.2%，分别为股权转换后360的第二、第三大股东。这两个机构是360的核心管理层和员工成立的投资机构。

腾讯科技曾独家披露，360完成私有化后，在与公司重组方案相协调的前提下，将新增发一个约15%的期权激励并授予核心管理团队，其中80%给周鸿祎，20%给其他核心管理团队。

这次360私有化过程中，周鸿祎持股从17.3%提升到22.3%，股份增加5个百分点，360总裁齐向东股份则由8.1%下降到2.2%，股份下降5.9个百分点。

360私有化的价格是77美元，总股本为12,894万，以此计算360估值为99.28亿美元。齐向东持股下降5.9个百分点，这意味着齐向东从360直接套现的金额达到5.85亿美元。

360高层换血 元老于光东离职

2015年是360高层换血的一年。这一年，360出走了不少高管，最典型的是公司元老、高级副总裁于光东的离职。于光东此前一直负责360搜索业务，跟着周鸿祎创业已接近10年。

与于光东一起被宣布离职的还有公司首席商务官(CBO)刘允。在2014年1月加入奇虎360之前，刘允曾担任谷歌全球副总裁，主管大中华区的商务和运营方面工作。

同一时间，360宣布了另外两人的加入。其中，戴尔前大中华区总裁杨超继任刘允一职。杨超还曾担任上市公司天音控股(深交所代码：000829)下移动互联网业务部的CEO。

360升任刘晓钲为首席战略官(CSO)，主要负责360总体战略计划的规划及战略投资等相关内容。刘晓钲加入360前，在瑞信投资银行担任中国科技产业组主管。

 

　　2015年12月，360旗下奇酷管理层又出现调整。其中，奇酷总裁李旺调入360任副总裁，其职位由原奇酷科技CTO祝芳浩接任。奇酷科技CBO潘志勇离职，加盟天猫任副总裁。

李旺、祝芳浩是原酷派班底，在乐视入股酷派后，360与酷派关系恶化，最终360逼迫酷派让步，360获得奇酷75%股份，酷派的股份将至25%。李旺、祝芳浩跟着进入到360体系。

同样在12月，360任命陈杰为新任COO，主要负责公司日常运营。陈杰向周鸿祎汇报工作。

从腾讯科技梳理的360管理层架构看，虽然2015年360有于光东、刘允、潘志勇、沈海寅等一批高管离职，也引入杨超、刘晓钲、李旺、祝芳浩这些新人，但360架构总体非常稳定。

360创立时的一批核心管理层依然跟着周鸿祎，这其中包括齐向东、陈杰、360首席工程师曹曙、技术副总石晓虹、联席CFO姚珏，联席CFO徐祚立和CPO谭晓生工作也很稳定。

业务线分3类：智能硬件是突破口

 

　　360业务线主要分为3个部分，分别是PC端、移动端和智能硬件。

PC端、移动端的产品主要是360安全卫士、360杀毒软件、360移动安全软件、360手机助手、360手机桌面、手机浏览器、360好搜、360游戏中心、360影视等产品。

360智能硬件领域有360手机、360智能路由器、360儿童手环、360儿童手表、360智能摄像机、360行车记录仪、360安全插线板等，其中，360手机是重中之重，其他只是辅助。

360在PC端流量进入成熟稳定的变现期，未来将通过精准打击用户需求、不断的提高流量转化效率实现稳定的收入利润健康增长。

360移动端产品布局基本完成，将逐步加速商业化变现，未来移动端的流量变现将给企业收入利润的高速增长作出重要贡献。

360公司软件端业务未来将着力开拓国际化业务，从而实现用户规模的再突破。在360的PC端和移动端都无法再爆发性增长后，智能硬件就是360的重中之重。

 

　　目前360在持续投入智能手机领域。周鸿祎日前表示，“原来我从没有请过代言人，都是自己在台上摇旗呐喊。今天我们第一次请王凯来做代言人。”

周鸿祎还表示，“而且我邀请王凯做我们将来Fashion Partner时尚合伙人，通过和他的合作，使得我们的手机能和时尚、娱乐有一种结合，能够帮助我们更好地扩大影响。”

分析人士指出，2015年7月，乐视移动首轮融资完成，融资金额超5亿美元，估值50亿美元。360手机在市场上开局不错。奇酷也可以复制乐视这一模式，也获得数十亿美元估值。

360手机业务营收将并入报表

360的私有化路线图显示，360在准备红筹架构拆回境内，并准备A股借壳上市。360预计在2016年12月末通过A股审批，并在2017年3月完成360的股权交割交易。

 

　　SEC文件显示，360预测2015年、2016年、2017年、2018年营收分别为18.1亿美元、36.3亿美元、48.2亿美元、62.55亿美元，营收增长率分别为29.9%、101%、32.7%、29.8%。

360预测2015年、2016年、2017年、2018年净利分别为4.14亿美元、4.9亿美元、7.6亿美元、11亿美元，净利增长率分别为29.1%、11.1%、54.7%、45.1%。

 

　　按照94亿美元私有化价格，360对应PE分别为21x、19x、12.3x、8.4x，考虑退出时间在2018年退出时间，及按照市场30x左右的当年PE水平，大约有2-3倍的增值空间。

 

 

　　对比360宣布私有化之前的财报数据可以发现，360传统的安全、搜索、游戏等业务营收增长在明显趋缓，而360预测中2016年明显现象是营收增长很快，但净利增长减缓。

合理的解释是，360在2016年增速预计是装入手机资产，包括企业安全服务、智能手机、硬件增值服务在内的新增贡献。这部分业务的特点是容易上规模，但不盈利甚至是亏损。

2015年9月，360宣布与酷派集团达成协议，酷派集团持有的奇酷科技股份由50.5%降至25%，而360所持奇酷科技股份有49.5%增加到75%。奇酷至此符合360合并报表条件。

为何360利润在2017年、2018年两年大幅改善，一位业内人士指出，这是360投资人退出的时间点。360需要有一个相对好的业绩表现，提升股价以满足投资人套现退出的需求。

对比360和阿里巴巴、京东、腾讯、百度、58同城可发现，360有个显著的特征是，并没有多少大手笔的对外投资，斥资4亿美元与酷派成立合资公司，还与酷派一度闹得不可开交。

360的发展更多是靠自身内延式发展，从最初网络安全，免费杀毒市场，到网址导航和浏览器，到搜索、游戏，再到手机市场，360通过不断对外“战争”切入到新的领域去抢夺份额。

一位业内人士称，360更多显示周鸿祎个人特征，单打独斗能力很强，但没形成类似阿里、腾讯甚至是京东的生态圈。若不做智能手机，由于市场份额饱和，360市值可能还要缩水。

发展到今天，单靠CEO个人能力很难管理这么多业务，360已在考虑把一些小的业务拆分，找到合适CEO带领独立的业务。周鸿祎认为，这些CEO有了掌控权后可能会做得更好。

有分析人士认为，除奇酷未来可能单独融资和上市外，360企业安全集团也可能单独上市。

不过，360企业安全集团利益可能更属于齐向东。此前，腾讯科技曾独家爆料，360拟将旗下企业安全业务进行MBO(管理层收购)，主导360企业安全业务MBO的是齐向东。

当时就有知情人士指出，360企业安全业务MBO价格为3到5亿美元，齐向东大笔减持360股份背后，很大一部分费用可能用于支付360企业安全业务MBO所需要的资金问题。

文章来源：腾讯科技